2025年6月27日上午，中国头部冶炼企业完成了一次足以载入铜行业史册的谈判：Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅。

自从2023年年底以来，随着铜精矿供需基本面的坍塌，铜精矿市场现货TC也遭受了雪崩。铜精矿现货加工费跌至历史最低价位-40美元中位，长单水平也跌至铜冶炼行业有史以来的新低。

因此在中国冶炼厂粗炼产能集中投产的近三年，中国冶炼厂与Antofagasta的年中谈判和年底谈判显得尤其困难。

从上个月月底以来，Antofagasta从第一轮到第三轮始终坚持给中国冶炼厂的年中谈判报价为-15美元，矿企吃准中国冶炼厂的生产韧性和减产预期在减低，不肯做丝毫让步。中国冶炼厂迎难而上，在两家主谈的头部冶炼企业的据理力争下，其中某一家头部冶炼厂在其他条款未做让步的情况下最终在27日上午率先与Antofagasta达成0美元的结果，其他参与谈判的中国冶炼厂相继follow。

此前市场悲观预期层出不穷，唱空和减产论调不绝于耳，鉴于矿企多轮坚持-15美元的报价，市场普遍预期中国冶炼厂将不得不妥协负数，被迫开启长单为负的时代。从结果上看，本次谈判无异于挽狂澜之既倒，扶大厦之将倾。

另外我们荡开一笔，既然我们刚刚提到中国铜冶炼厂减产预期的降低，不妨来推演一下后市的铜行情走向。

1. 当前全球铜冶炼厂生产端干扰预期呈现两极分化，中国电解铜产量屡次破除减产谣言，产量节节高升，呈现出十足的韧性和活力，反观中国外铜冶炼厂，减产预期只增不减。

Glencore旗下Mount Isa铜冶炼厂由于“前所未有的冶炼市场状况”、高昂的能源成本、劳动力成本和原料短缺无法维持运营，正在等待澳大利亚联邦政府和Queensland政府的财政援助；印度Adani冶炼厂在多次推迟投料后长单被取消只能用铜精矿现货维持低负荷生产；JX金属株式会社官方消息由于近年来铜精矿冶炼盈利能力下降和目前买矿条件显著恶化，集团开始考虑在运营的冶炼厂实施减产措施；韩国温山冶炼厂未来减产预期在走强；Glencore位于菲律宾的PASAR铜冶炼广现已停产。

2. 由于美国持续虹吸全球电解铜导致LME Cash合约对LME 3M合约Back结构日益深化，从上周开始尤为明显，Cash合约3M的Spread和TOM-NEXT飙升，并且这种Back结构深度和持续时间会维持相当长一段时间。为规避比价的亏损，多家拥有来料加工手册的冶炼厂计划陆续出口电解铜，但仍然是杯水车薪，LME去库的速度可能远比中国交仓的速度要快，因此难以扭转恶劣的比价。不论232调查结果对铜施加的关税如何，COMEX铜合约呈现出的Contango结构也将锁定过多电解铜现货在美国市场，享受卖出保值的展期收益，因此美国市场的电解铜“反哺”全球电解铜库存不太可能。

3. 若中国市场的电解铜库存持续去化出境，有可能在四季度传统消费旺季来临时在SHFE盘面上出现程度较深Back结构，比价也才可能得到修复。

来源：上海有色网

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